中國國內近兩年的去杠桿化┊♂﹡◇，造成了去年的市場調整∵⌒♀。在我們的預期內中國在十九大后采取的去杠桿行動為長期增長建下穩定基礎⊙〇?，然而近期經濟仍面臨沉重的壓力〇↑。 今年我們認為A股市場的態勢很可能在政府一系列政策出臺后會是前低后高↑◇，下半年經濟情況也許會有所好轉π∴♂，股市在春節后也許也會有所表現□♂┊，畢竟估值水平已經接近歷史底部♂π。雖然中美的科技競賽日益白熱化﹡∵⌒⊿，保護知識產權和遏制強制性技術轉讓還是中國能靈活操作的領域⊙⌒□。我們認為中國一直計劃在市場開放上做得更多♀⊿△，因而這部分要求不應被視為負面新聞♂⊿□▽。 有趣的是?┊，也許和之前美國所想不同⌒〇∟♂，中國面對經濟下行壓力美國并沒有辦法獨善其身π♂，在美聯儲QE退出和連續加息后⊙∟，美國經濟增長其實也進入了降速階段♂▽∵┊，美國股市就是經濟的晴雨表┊∟△∟，標普500在18年12月份單月下跌10%是過去10幾年以來沒有出現過的♂△□♂。美國市場和經濟出現調整∴☆π，從樂觀層面閱讀也許并非對中國完全是壞事↑▽，這也許也會逼迫美方思考中美經濟關系并非是零和游戲π♂，對中國的打壓最終自己也會付出代價⊙?△〇，最近蘋果報出的盈利預警就是很好的驗證☆♀∟。而此前市場對美聯儲2019年判斷的加息步伐也許也會有所調整〇△，在美元相對寬松的情況下∵♂△﹡，也許對中國的貨幣政策帶來更多的彈性☆┊﹡。 目前對國內經濟帶來更長期影響的應該是內部經濟下行壓力⊿▽⌒┊，出口放緩情境下越來越多中國制造業向越南等東南亞市場轉移⊿﹡↑。目前政府也看到了這些挑戰﹡☆，因而從2018年夏季開始采取行動以轉變此前的緊縮基調♂⊙。從中央經濟工作會議及政治局會議的紀要來看◇?，2019年的政策基調都指向穩定經濟△?∴，特別是2019年是新中國成立70周年♀〇△。合理充裕的流動性將為整體融資環境帶來支持﹡┊，特別是對私營部門政府出臺了更多扶持政策□﹡，比如央行的定向中期借貸便利操作(TMLF)和定向降準等工具可以有效激勵銀行加大對私營中小企業的貸款扶持?□。除此之外⌒⊙♂，政府也陸續采取更積極的財政手段例如減稅和加大財政支出以支持經濟增長〇☆π。 我們認為此次的刺激措施與過去的大水漫溉和單一通過房地產來刺激經濟是完全不同的⊙?⊿。政府在各種場合曾多次提到增長質量⊙∟，因而目前所采取的措施主要是遏制經濟急劇放緩▽⌒⊿?，同時幫助中國經濟進行結構性改革♂⊿⌒⌒。鑒于目前國內寬松的貨幣環境∵⌒，再加上美國似乎將要放緩其加息步伐☆↑，我們認為這可能為新興市場在后期提供更多操作空間◇▽♂▽。 對我們而言∟∴⊿，2018年的下半年□?♂，在自下而上的選股上總是碰到各種黑天鵝事件∵∵↑∟。比方說⊙∵⊿π，傳統上醫藥行業是比較帶有平穩防御的性質♂△♂，但行業政策卻突然催生4+7城市的帶量采購政策♀□□，就算個別公司還沒有出現任何基本面影響(個別藥物還沒有進入招標)↑∟⌒，但投資者的恐慌卻先把這些品種賣出造成大幅度調整♀⊿♀，但實際上的影響其實還是很難判斷⊿▽⌒∟。在熊市中↑☆┊，任何的負面消息都給無限放大∴⌒?π，最好的領域反倒是大家比較少持有的品種┊♂﹡。對此π△，我們仍然維持自己的判斷∵﹡△♀，熬過近期的艱難∟♂◇∴，寄望2019年的好轉♀?〇。 因為經濟環境低迷使得市場依然面對重重挑戰□π。所以我們認為經濟在2019上半年仍然具有挑戰性∟π，但鑒于2018年下半年的基數較低☆〇，以及政策可能會陸續開始起作用⊙?，因此2019年下半年經濟將可能回暖⊿□⌒。股市在春節后也許也會有所表現⌒⌒，畢竟估值水平已經接近歷史底部∴?，因此我們認為再繼續下行的空間非常有限?﹡。如果經濟在2019年下半年開始好轉◇∟，我們認為股市將在上半年開始反應這種預期□▽，而市場底部也將出現□〇∟。與過去不同的是∴□，我們認為即使市場觸底反彈♀⊿，考慮到政府已經不再采用過往那種大規模經濟刺激措施◇⌒⊿⊿，這種反彈似乎不太可能是急劇而快速的⊿⊙┊?。在這樣的假設下?▽⊿，我們認為接下來股票市場的表現很大可能是緩慢上升◇↑，而中小盤在上一波受到打擊之后接下來將有更大的機會♂♂。 作者系施羅德投資(上海)中國A股研究總監π﹡〇△，副總經理及投資負責人 相關報道 漢和資本羅曉春：做多中國 上海煜德投資蔡建軍：2019年有望迎來結構性牛市拐點 2019首席展望 諾德基金羅世鋒：對A股一季度謹慎偏樂觀 2019首席展望 瑞銀證券高挺：滬深300看到3800點 天風證券徐彪：至暗時刻尾聲∵☆♀！布局成長板塊超跌組合△↑∟?！ 安信陳果：商譽減值超預期 A股單季度業績增速或探底 楊德龍：新春佳節即到 積極擁抱A股“黃金十年” （文章來源：中國基金報）
